文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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