来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称ng>2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。