5月23日，医药股开盘拉(lā)升，复(fù)星(xīng)医药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明康德(dé)、智飞生(shēng)物(wù)、沃森(sēn)生物、长春(chūn)高新等(děng)涨超(chāo)1％。

　　医药板块今年(nián)以来持(chí)续处(chù)于低位水平，具(jù)有较大吸引(yǐn)力。截(jié)至5月23日，医药(yào)生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值16％，仍处(chù)于历史较(jiào)低(dī)分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估(gū)主题行情逐渐熄(xī)火后，医药板块(kuài)作为老赛道是否能(néng)有反弹(dàn)行情(qíng)？在(zài)后疫情(qíng)时代，医药板块(kuài)是否(fǒu)还(hái)有新(xīn)的(de)业绩驱动因(yīn)素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改善

　　医药行业复(fù)苏确定(dìng)性很(hěn)强

　　疫情在2023年第一季(jì)度的影响(xiǎng)将会(huì)逐(zhú)步消退，医(yī)药行业的基本(běn)面正继续得到改善。

　　2023年(nián)一季(jì)度，医药板块(kuài)（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收(shōu)入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度来看，在2023年一季度，医药(yào)板块（创新药除外）存在一定的估值修(xiū)复，市盈(yíng)率（TTM）由(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思yóu)2022一季(jì)度的28.51倍提升至2023一(yī)季(jì)度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药(yào)板(bǎn)块的(de)营收(shōu)与去年同期相比增(zēng)加了6.56％，研发总支出的(de)增(zēng)速达到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收入(rù)的比(bǐ)例达到(dào)了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度(dù)相比下(xià)降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从医(yī)药(yào)行业的经(jīng)营数据(jù)来(lái)看，除去创(chuàng)新药和疫情受益细分领域，医药板块中具有较好成长(zhǎng)能力的低估值板块有(yǒu)原(yuán)料药、医疗设备(bèi)、血制品、药店(diàn)。

　　相较于许多创新药、器械企业(yè)的产品销售前景，国内市场仍未达到预期，原(yuán)因在于近几年来，由于老龄化(huà)，国内医保(bǎo)支(zhī)出(chū)并未增加太多，增速(sù)中(zhōng)的增量大部分都被(bèi)用(yòng)于疫(yì)情相关行业。

　　这也是(shì)为什么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结(jié)构性的分化(huà)是非常明显(xiǎn)的，传统药企必(bì)须(xū)要给创新留出空间，比如在(zài)过去(qù)的三年中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对本土医药(yào)企业而言，要实现高速(sù)发展，必须(xū)要双管齐下，在本土市场之外(wài)拓展(zhǎn)国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍是(shì)

　　医(yī)药投资的胜负(fù)手(shǒu)

　　目前在(zài)总(zǒng)需求复(fù)苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，医(yī)药(yào)板块中有刚性(xìng)需求(qiú)的新基(jī)建板块或是最具有确定性的领域(yù)之(zhī)一，一定(dìng)程度上或仍(réng)是(shì)今年医药投资(zī)的胜(shèng)负手。

　　我国继续推进优质医(yī)疗资(zī)源扩(kuò)容下沉(chén)、区域平衡(héng)分布，医疗新(xīn)基(jī)建再(zài)获政策(cè)扶持。4月13日，国家卫(wèi)生(shēng)健康委员(yuán)会(huì)召(zhào)开新(xīn)闻发布会(huì)，重(zhòng)点介绍优(yōu)质医疗资源下移、区域平衡布(bù)局。县医院作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务(wù)体系。长期(qī)以来，国家卫(wèi)生(shēng)健康委(wěi)通(tōng)过(guò)开(kāi)展三级(jí)医院对口帮扶等(děng)方式(shì)，引导优质医疗(liáo)资源下移(yí)，不(bù)断提高县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继续推进(jìn)人(rén)才、技(jì)术、管理的下移，通过城市(shì)三级医院的(de)对口支(zhī)援，托管，建立医联体，远(yuǎn)程医疗(liáo)等多种形式，满足县域居民(mín)的(de)基本(běn)医疗卫(wèi)生(shēng)需求，为普通(tōng)疾(jí)病在市县范(fàn)围内解决奠(diàn)定坚实的基础。

　　会议(yì)同时(shí)指出，在接下来的工作中，将(jiāng)继续推进临床重点专科“百(bǎi)千(qiān)万”工程(chéng)，指导各地按照“搭(dā)平台，建(jiàn)载(zài)体，促(cù)融合”的思路，重点加(jiā)强群(qún)众需(xū)求较大(dà)的心血管外科学、妇产科、骨科、麻(má)醉科(kē)、小(xiǎo)儿科、精神病(bìng)学、病理学(xué)等专(zhuān)科建(jiàn)设(shè)，补齐资源(yuán)短板，完成预期的建设任务(wù)。随着具体政策的出(chū)台，相关的基层医疗器械市场或将受益(yì)。

　　可发现与医(yī)疗成像器材、生命信息设(shè)备(bèi)和(hé)心血管(guǎn)耗材相关(guān赓续前行是什么意思，赓续前进的意思)的板块将会(huì)有较大的发展空(kōng)间。其中的(de)个股有：联影(yǐng)医疗、万东(dōng)医疗、奕瑞科技、乐普(pǔ)医(yī)疗、心脉医(yī)疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台，医疗器(qì)械(xiè)市(shì)场持续扩张。随着(zhe)国家继续支持优(yōu)质(zhì)医疗资源扩(kuò)容下(xià)沉的(de)政(zhèng)策，在(zài)未来，医疗卫生资源的(de)分布(bù)将(jiāng)会得到优化，促进更多(duō)优质的医疗资源向(xiàng)下扩(kuò)容，释放更多中、基层医疗(liáo)机构的采购需求。

　　在国家(jiā)“十四五”规划中(zhōng)提出(chū)要(yào)加强医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)领域的基础设施建设的背景下(xià)，预计(jì)医疗(liáo)器械(xiè)采购将(jiāng)更加(jiā)宽松，这将推动(dòng)医疗器(qì)械市场(chǎng)的快速(sù)发展。在政(zhèng)策推动(dòng)下，国产品牌有望凭(píng)借高(gāo)性价比的优势加速进入医院，长期而言，随着多项(xiàng)政策支持的持续加强(qiáng)，国产替代将逐步(bù)加速，相关大型医疗(liáo)器械的龙头厂商将(jiāng)会抓住放量的(de)机会，实现快速发展(zhǎn)。

　　华(huá)富(fù)证券建(jiàn)议关注国内高端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立(lì)医疗、海泰新(xīn)光。这(zhè)些企(qǐ)业具有较好的产品性能、较(jiào)好的渠道和较强的(de)研发能力(lì)。

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