来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(y特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任uán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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